多年積淀，多維拓展鑄就行業翹楚

喜悅智行成立于2005年，是一家專業提供定制化可循環塑料包裝整體解決方案的服務商，主要產品為不同系列的可循環塑料包裝產品和提供租賃及運營服務。

2018-2021公司營收由3.2億元增長至3.63億元。2022H1營收1.83億元，同比增8.09%。2021年以來受益于汽車行業尤其是新能源汽車銷量的提升，以及公司積極布局拓展家電制造行業，公司營業收入保持了快速增長。公司歸母凈利穩步增長。2022H1歸母凈利潤0.35億元，同增14.20%。

新能源汽車迎歷史浪潮，政策助力可循環塑料包裝獲發展機遇

在包裝產業總產值中，塑料包裝行業占比較高，已成為包裝產業中的重要組成部分。近年來，我國塑料包裝行業持續快速發展，產業規模繼續擴大，新產品、新材料、新設備的開發應用日新月異，已形成一定規模。根據喜悅智行招股說明書，2020年我國包裝工業規模企業(年主營業務收入2000萬元及以上)產值為10,064.58億元，其中塑料包裝工業產值為4338.97億元，占比為43.11%。預計到2025年，塑料包裝工業產值將達到6000億元。

新能源汽車浪潮推動汽配行業持續高速發展，驅動可循環塑料包裝市場景氣度提升。我國汽車零配件產值從2013年的2944億元增長至2018年的6760億元，年化復合增長率為18%。根據汽車行業協會的調查研究和喜悅智行招股說明書的測算，約1/3的汽車零部件可使用循環包裝。新能源汽車的快速發展，在傳統燃油車增速下滑的背景下，為可循環塑料包裝提供了新的增量。2021年新能源汽車的銷量達到352.1萬輛，同比增長158%。

立足汽車工業，定制化產品結合租賃模式打開向上空間

較早進入汽車及汽車零部件領域，合作特斯拉打開新能源車市場。2011年，公司為較早進入汽車及汽車零部件行業的定制化可循環塑料包裝企業之一。目前與大眾汽車、特斯拉、華晨寶馬、沃爾沃、長城汽車、吉利、舍弗勒、博格華納、集保物流、渤海物流等汽車主機廠及零部件供應商，品牌物流服務商及日用品制造商品牌客戶建立良好的合作關系。2019年，公司開始與特斯拉合作，為其提供新能源汽車電池周轉箱類產品，進入并大力擴展新能源車市場，目前特斯拉為公司第一大客戶。

首次覆蓋，給予買入評級

公司作為國內可循環塑料包裝細分領域的龍頭，在不斷深化汽車領域的同時拓展家電及日用品領域，提供定制化可循環塑料包裝整體解決方案，隨著政策、終端需求的增長我們預計2022-2024的收入EPS分別為0.73、0.97、1.30元/股，PE分別為26.8、20.1、15.1x。

目前，公司主要為汽車及汽車零部件生產廠商提供可循環塑料包裝解決方案，細分行業內公司均為非上市公司，無法從公開渠道獲得相關財務信息，因此我們選取了塑料包裝行業的永新股份、雙星新材和提供新型環保材料的王子新材，在2023年平均PE13.49X的基礎上，結合公司歷史平均PE47.0x，考慮到可循環塑料包裝行業處于起步階段，公司具有卡位優勢同時開拓業務延伸至家電、鞋服、果蔬、快遞等領域，所以我們對公司2023年估值給予25xPE，對應目標價格24.25元/股，對應市值31.66億。

作者：天風證券